【研究报告内容摘要】
业绩符合预期,保持稳健增长
丽珠集团2019年全年营收93.85亿元(+5.91%),归母净利润13.03亿元(+20.39%),扣非归母净利润11.92亿元(+25.79%)。其中四季度单季度营收20.90亿元(+3.50%),单季度归母净利润2.63亿元(+85.15%),单季度扣非归母净利润2.34亿元(+54.4%)。业绩符合预期,保持稳健增长。
艾普拉唑带动化药制剂高增长,承压品种占比进一步下降
2019年公司化药制剂板块收入49.31亿元(+16.35%),其中艾普拉唑收入9.75亿元(+65.7%),亮丙瑞林收入9.26亿元(+21.8%),精神类潜力品种氟伏沙明收入1.29亿元(+26.3%),哌罗匹隆收入0.53亿元(+49.4%)。承压品种占比进一步降低,降幅符合预期,鼠神经生长因子收入3.61亿元(-18.8%),参芪扶正收入8.17亿元(-18.5%),合计占比13%(17年为24%)。原料药收入23.50亿元(-0.18%),毛利率提升7.0pp,盈利能力进一步提升。
加大研发投入,梳理研发管线
公司2019年研发费用7.33亿元(+33.5%),重点项目进展顺利:重组人源化抗人il-6r单抗iii期临床入组顺利;重组抗her2结构域ii人源化单抗正在进行ib期临床试验,入组已完成;重组人源化抗pd-1单抗正在进行ib期临床试验,已启动四个临床中心;新型长效肿瘤靶向细胞因子药物已完成ind申请。重组人绒促性素已完成临床现场核查,正在进行生产现场核查准备工作。
风险提示:参芪扶正、鼠神经生长因子持续承压;研发进度不及预期。
投资建议:制剂稳健增长,研发进展顺利,维持“买入”评级。
公司核心品种持续放量,支撑业绩高速增长,加强临床管理后预计研发进展将提速,维持盈利预测并新增2022年盈利预测。预计20~22年归母净利润达到15.14/17.64/21.18亿,对应eps为1.62/1.89/2.27元,对应当前股价pe为23/20/16x,按照2021年pe23~28x,合理估值为43.4~52.8元,维持“买入”评级。

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