【研究报告内容摘要】
中国联通发布2019年报,公司报告期内实现营业收入2905.1亿元,同比下降0.1%;实现归属于上市公司股东的净利润49.82亿元,同比增长22.1%,整体基本符合预期。
公司主营业务增长遇阻,新业务增长明显,收入结构优化。19年公司以语音和数据业务为主的主营业务收入2643.9亿元,同比仅增长0.3%,其中语音服务和增值服务有所下滑明显,同比减少18.6%和13.6%,宽带及移动数据服务收入1465.3亿元,微降1.2%,传统业务增长乏力,未来依靠5g带来的流量爆发有望得到改善。公司创新业务保持快速发展,以物联网、大数据、云计算等应用为主的产业互联网收入329亿元,同比增长43%,成为主营业务收入新的稳定增长点,5g时代我国运营商2b业务有望使收入结构持续改善。
移动用户arpu同比下降,5g商用有望使其重回增长轨道。年报显示19年公司移动用户arpu值为40.4元,同比下降11.6%,2020年联通5g有望在主要城市实现大规模商用,5g渗透率必然成上升趋势。从现在公布的套餐情况看,5g套餐起步价比4g套餐高出50%左右,2020年公司移动用户arpu有望实现正增长。
与电信共建5g基站,2020年建设进度提速。19年公司资本开支总额为564.2亿元,其中用于5g网络建设的投资为79亿元,目前可用5g基站超6万个。公司预计2020年资本开支为700亿元,针对5g额资本开支为350亿元,与电信共建5g基站25万站以上,并力争在20年前三季度完成全年目标。疫情后新基建作为提振我国经济的新动力在政治局和工信部的会议中被多次提及,5g作为新基建的代表20年建设进度有望进一步提升。
【投资建议】
公司19年业绩基本符合预期,在传统业务方面,移动业务2020年有望受益5g加速推进arpu得到提升,物联网、大数据、云计算等2b创新业务成长动力旺盛,收入结构将持续改善。5g时代和电信共建基站的合作模式使公司资本支出得到控制,运营更加高效。综合来看,未来公司盈利能力将逐步增强。我们预计公司20/21/22年营收为3101.15/3312.69/3521.25亿元,归母净利润55.07/72.39/84.87亿元,eps0.18/0.23/0.27元,pb1.10/1.05/0.99。参考海外主流运营商pb均值为1.7左右,给予公司“增持”评级。
【风险提示】
5g建设建设进度不及预期;
套餐竞争力小,用户转网数量上升。

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